提要

當前現貨成交放量、庫存超預期下降這兩個反彈驅動仍然存在，加之環保限產和部分高爐超期服役會抑制鋼材產量的釋放，鋼材價格仍然處于反彈過程中。

圖為全國建筑鋼材成交量

螺紋鋼從3月末開始見底回升，截至目前反彈超過500元/噸。螺紋鋼本輪反彈源自成交放量與庫存超預期下滑，目前這兩個驅動沒有減弱。加之環保限產影響鋼材的產量釋放，當前鋼材價格仍然處于反彈通道。

成交放量和庫存超預期下降

春節后鋼材鋼廠庫存和社會庫存的累積速度超出市場預期。從歷年庫存變化來看，農歷正月十五之后，隨著農民工逐步返城，現貨需求好轉，鋼材的社會庫存和鋼 廠庫存進入下降通道，但2018年春節之后，市場并未看到庫存加速下降。截至3月9日當周（春節后第三周），全品種鋼廠庫存和社會庫存環比增加 118.41萬噸，而2017年同期已經開始下降。

市場在3月中旬開始對旺季需求產生質疑，結合宏觀去杠桿大背景，認為需求極有可能缺席。從產量數據來看，3月份，鋼鐵行業冬季限產并沒有造成鋼鐵產量下 降，限鐵不限鋼的情況較為突出。屬于冬季限產期的2018年1—3月，盡管生鐵產量低于2017年1—3月，但粗鋼產量高于2017年同期。鋼鐵產量上 升，需求下滑，庫存持續升高，市場心態惡化，從而引發期貨大幅下挫。

然而，3月中旬之后，螺紋鋼期貨開始企穩反彈，我們認為價格上行的核心驅動是鋼材成交放量和庫存下降超預期。自3月中旬至今，建筑鋼材全國貿易商日均成交量 一直維持在20萬噸的上方。在最近兩年中，類似的密集成交曾出現在兩個時段，一是2016年3—4月，二是2017年10—12月中旬。

回顧2016年3—4月和2017年10—12月中旬的庫存變化特征，2016年3—4月的庫存特點是春節后庫存基數低，節后庫存持續下降。2017年10—12月的庫存特點是庫存下降速度快，庫存量低于上年同期。

從價格波動來看，高成交量、快速下降的庫存帶動價格大幅上漲。2016年3—4月，上海螺紋鋼現貨從3月初的1940元/噸，上漲到4月高點的2950 元/噸，上漲1010元/噸，漲幅52%。2017年10—12月中旬，上海螺紋鋼現貨從10月低點的3900元/噸，上漲到12月初高點的4980元 /噸，上漲1080元/噸，漲幅27.7%。

2018年3月下旬至今，上海螺紋鋼現貨從3月低點的3510元/噸，反彈至最新的3820元/噸，上漲310元/噸，漲幅8.8%。

從當前現貨來看，成交持續放量和庫存超預期下降尚未結束，反彈驅動仍然存在。成交持續放量帶動庫存快速下滑，最近5周鋼廠庫存和社會庫存的平均周下降量為132.5萬噸，按農歷計算已大幅低于去年同期，按公歷計算已經與去年同期水平接近。

環保限產影響產量釋放

之前市場預期隨著價格反彈，供應將逐步增加，但我們調研的信息顯示，供應恢復速度可能遠不及預期。原因主要有兩方面，一方面是環保導致江蘇、安徽等地的 鋼廠檢修較多，直接影響華東地區的建筑鋼材供應量；另一方面，高爐在2017年的超期服役，一部分高爐的檢修壓力較大，供應的釋放將遠低于市場預期。

4月初，《徐州市2018年大氣污染防治攻堅行動方案》正式出臺，徐州大氣污染防治工作有了“任務書”和“施工圖”。自4月下旬開始，徐州80%的鋼廠 進入停產狀態。從徐州限產的影響看，徐州鋼材生產主要以建筑鋼材為主，輻射區域為華東區域，因此徐州的限產造成杭州等地庫存下滑，山東地區鋼廠成交放量。

從部分高爐運行的情況看，2017年以來，部分鋼廠存在高爐超期服役、必須檢修的情況，這使得在4月下旬至5月初的時間段內，鋼廠的產量釋放受到抑制。

綜上，我們認為，當前成交持續放量、庫存超預期下降這兩個反彈驅動仍然存在，而環保限產和部分高爐超期服役導致的鋼廠檢修、減產增加，抑制了鋼材產量的釋放，鋼材價格仍然處于反彈通道。